​MSTR의 진짜 정체: 소프트웨어 회사의 탈을 쓴 비트코인 펀드용어 정리:데스 스파이럴(Death Spiral)’은 경제·경영·금융 분야에서 어떤 기업이나 경제 시스템이 한 번 악순환에 빠지면 스스로 회복하기 어려울 정도로 계속 추락하는 현상을 의미합니다.Micro Strategy를 이해하려면 숫자부터 봐야 한다.​보유 비트코인: 약 65만 개 비트코인 가치: 약 590억 달러 매수 평균 단가: 480억 달러 미실현 이익: 110억 달러​​겉보기에는 엄청난 성공 스토리다. 100억 달러가 넘는 수익을 올린 투자다. 하지만 여기에는 빠진 숫자가 하나 있다.​​부채: 160억 달러​​그렇다. MSTR은 약 160억 달러의 빚을 지고 있다. 이 돈으로 비트코인을 산 것이다. 레버리지를 건 셈이다.​여기서 잠깐, 부동산 투자를 생각해보자.​​10억짜리 건물을 살 때 2억만 내고 8억을 대출받는다면, LTV(Loan-to-Value, 담보인정비율)는 80%다. 일반적으로 부동산 대출은 LTV 40~60% 정도가 안전하다고 본다. 80%면 좀 위험한 수준이다.​MSTR의 LTV는 얼마일까?​590억 달러 자산에 160억 달러 부채니까... 약 27%? 아니다. 계산을 다시 해보면 약 11% 정도다. (부채를 비트코인 가치로 나눈 비율)​11%면 엄청 안전한 거 아냐?​​맞다. 표면적으로는 그렇다. LTV 11%면 비트코인 비트코인게임 가격이 90% 폭락해도 이론적으로는 버틸 수 있다. 엄청나게 보수적인 레버리지처럼 보인다.​하지만 여기에 함정이 있다.​​하루에 200만 달러씩 새는 돈부채에는 이자가 붙는다. 당연한 이야기다.​MSTR이 발행한 채권은 이자를 내야 한다. 그리고 MSTR은 '우선주'라는 것도 발행했다. 우선주는 일반 주식과 다르게 정기적으로 배당금을 지급해야 한다. 선택이 아니라 의무다.​​계산해보면 MSTR은 이자와 우선주 배당금으로 연간 약 8억 달러를 지출해야 한다.​하루로 환산하면? 약 220만 달러. 매일 200만 달러 이상이 증발한다.​그래도 비트코인이 110억 달러 수익 났잖아?​​수익은 맞다. 하지만 그건 '미실현 이익'이다. 비트코인을 팔아야 현금이 된다. MSTR의 전략은 비트코인을 파는 게 아니라 모으는 것이다. 팔면 전략이 무너진다.​그럼 매일 200만 달러는 어디서 나올까?​21개월의 생명선MSTR은 이 문제를 알고 있다. 그래서 별도로 14억 달러의 현금 준비금을 쌓아뒀다.​14억 달러를 연간 8억 달러로 나누면? 약 1.75년, 즉 21개월이다.​​이게 MSTR의 버퍼다. 21개월 동안은 비트코인을 한 개도 팔지 않고도 이자와 배당금을 낼 수 있다.​그럼 21개월 동안 비트코인이 다시 오르면 되는 거 아냐?​​맞다. 이론적으로는.​하지만 MSTR에게는 현금을 보충하는 비트코인게임 방법이 또 있다. 그게 바로 '주식 발행'이다.​MNAV: 모든 것을 결정하는 숫자여기서 'MNAV'라는 개념이 등장한다.​​MNAV는 'Multiple to Net Asset Value'의 약자다. 한국어로 번역하면 '순자산가치 배수'정도 된다. ​쉽게 말해서, MSTR의 주가가 회사가 보유한 비트코인 가치 대비 얼마나 비싸게 또는 싸게 거래되는지를 나타내는 지표다.​예를 들어보자:​- MSTR이 보유한 비트코인 가치: 590억 달러- MSTR의 시가총액: 700억 달러- MNAV 𽜀 / 590 ϑ.19​​이 경우 MNAV는 1보다 크다. MSTR 주식이 비트코인 가치보다 프리미엄에 거래되고 있다는 뜻이다.​왜 프리미엄이 붙을까? 투자자들이 MSTR이 계속 비트코인을 모을 것이고, 비트코인 가격이 오를 것이라고 믿기 때문이다. 일종의 기대감이 가격에 반영된 것이다.​MNAV &gt1일 때 ..MSTR의 전략주식을 발행해서 판다. 예를 들어 1,000달러어치 비트코인을 가진 회사 주식을 1,200달러에 팔 수 있다면? 당연히 판다. 그 돈으로 비트코인을 더 산다. 그럼 회사가 가진 비트코인이 늘어난다. 선순환이다.​실제로 MSTR은 지난 몇 년간 이 방법으로 엄청난 양의 비트코인을 모았다. 주가가 프리미엄에 거래될 때마다 비트코인게임 주식을 찍어내서 팔고, 그 돈으로 비트코인을 샀다.​그런데 문제가 생겼다.​MNAV &lt1... 악몽의 시작2025년 말, MSTR의 주가가 폭락하면서 MNAV가 1 밑으로 떨어졌다.​- MSTR이 보유한 비트코인 가치: 590억 달러- MSTR의 시가총액: 490억 달러- MNAV 𽒐 / 590 ϐ.83​​이게 무슨 의미일까?​MSTR 주식이 회사가 보유한 비트코인 가치보다 할인된 가격에 거래되고 있다는 뜻이다. 590억 달러어치 비트코인을 가진 회사를 490억 달러에 살 수 있다는 이야기다.​그럼 더 좋은 거 아냐? 싸게 사는 거잖아?​​투자자 입장에서는 그렇다. 하지만 MSTR 입장에서는 재앙이다.​MNAV &lt1....일 때의 문제MSTR이 주식을 발행해서 판다면? 590억 달러어치 비트코인을 490억 달러에 파는 것과 같다. 손해를 보면서 비트코인을 파는 셈이다.​그래서 MSTR은 주식 발행을 중단한다. 당연하다. 누가 손해를 보면서 물건을 팔겠나?​그럼 현금 준비금 14억 달러는?​매일 200만 달러씩 줄어든다. 21개월 카운트다운이 시작된다.​​21개월 후: 선택의 순간21개월이 지나면 어떻게 될까?​현금 준비금이 바닥난다. 하지만 우선주 배당금은 계속 내야 한다. 안 내면 회사가 디폴트(채무불이행)를 선언하는 것이다. 파산이다.​MSTR에게는 두 가지 선택지만 남는다:​​선택지 비트코인게임 1: 부채를 더 늘린다. 추가로 대출을 받거나 채권을 발행한다. ​문제점​MNAV &lt1인 상황에서 누가 MSTR에게 돈을 빌려줄까? 리스크가 너무 높다.​​선택지 2:비트코인을 판다. ​문제점​이게 바로 데스 스파이럴(끝없는 악순환)의 시작이다.​데스 스파이럴의 작동 원리1단계: MSTR이 비트코인을 판다 (배당금을 내기 위해)​2단계: 시장에 비트코인 매도 압력이 생긴다​3단계: 비트코인 가격이 떨어진다​4단계: MSTR이 보유한 비트코인의 가치가 줄어든다​5단계: MSTR의 주가가 더 떨어진다 (보유 자산 가치가 줄었으니까)​6단계: MNAV가 더 낮아진다​7단계: 더 많은 비트코인을 팔아야 한다 (같은 금액의 현금을 확보하려면)​8단계: 1단계로 돌아간다​무한 루프다. 한번 시작되면 멈출 수 없다.​​더 무서운 건, MSTR이 65만 개라는 엄청난 양의 비트코인을 보유하고 있다는 점이다. 이걸 시장에 팔기 시작하면 비트코인 전체 시장이 흔들린다.​비트코인 가격이 폭락한다. 그럼 비트코인을 보유한 다른 투자자들도 패닉에 빠진다. 그들도 팔기 시작한다. 가격이 더 떨어진다.​연쇄 반응이다.​2000년대 초반 데스 스파이럴의 재현?기억하는가? 2000년대 초반 'Floorless Convertibles'이야기를.​대출 기관이 회사 주가가 떨어지면 더 많은 주식을 받는 구조. 그래서 대출 기관이 비트코인게임 주가를 일부러 공매도해서 떨어뜨리고, 더 많은 주식을 받아서 팔고, 주가가 더 떨어지고...​MSTR의 상황이 놀랍도록 비슷하다.​​차이점이 있다면:- Floorless Convertibles는 주가가 떨어질수록 대출 기관이 더 많은 주식을 받는 구조- MSTR은 MNAV &lt1이 지속되면 비트코인을 팔아야 하는 구조​메커니즘은 다르지만, 결과는 같다. 데스 스파이럴.​누가 이득을 보는가?여기서 한 가지 의문이 생긴다.​만약 당신이 대형 은행이고, MSTR의 구조를 정확히 이해하고 있다면?​MNAV &lt1을 21개월 동안만 유지하면 MSTR이 비트코인을 팔기 시작한다는 걸 안다면?​비트코인 가격이 폭락할 것을 안다면?​어떻게 하겠는가?​답은 간단하다: MSTR 주식을 공매도한다.​​MSTR 주가를 떨어뜨린다. MNAV &lt1을 유지한다. 21개월을 버틴다. MSTR이 비트코인을 팔기 시작한다. 비트코인 가격이 폭락한다. MSTR 주가가 더 떨어진다. 공매도로 엄청난 수익을 낸다.​그리고 폭락한 비트코인을 싸게 사들인다.​완벽한 계획이다.​3편에서 계속[1편보기]이 글은 총 3편으로 제작 되었으며, 그 중 1편입니다 2편, 3편은 글하단에 링크 참고 하세요 비트코인이 10...[3편보기]이 글은 총 3편으로 제작 되었으며, 그 중 3편입니다 1편, 2편은 글하단에 링크 참고 하세요 JP Morgan...